BTC ha recuperado por encima de 80.000 dólares gracias a la mejora de las entradas de ETF, la demanda al contado y el posicionamiento. Sin embargo, unas entradas de capital más débiles y una pesada oferta superior cerca de 86.000 dólares mantienen la convicción por debajo de las fases alcistas anteriores.
Resumen Ejecutivo
- Las entradas de ETF al contado en EE. UU. han vuelto a ser firmemente positivas, lo que indica una demanda institucional renovada, ya que Bitcoin se recuperó de los 60.000 dólares hasta los 80.000 dólares.
- La Pérdida No Realizada Relativa de Bitcoin alcanzó un pico del 25% durante la caída de febrero, antes de comprimirse al 8% tras la recuperación por encima de los 80.000 dólares, lo que respalda la opinión de que esto sigue siendo un régimen bajista superficial si se mantiene el nivel de 60.000 dólares.
- El Cambio Neto de Posición de 30 Días de la Capitalización Realizada se ha recuperado hasta los 2.800 millones de dólares al mes, lo que indica una mejora en las entradas de capital, pero todavía se sitúa por debajo de los niveles de más de 10.000 millones de dólares observados durante las expansiones anteriores del mercado alcista.
- La base de costes a 30 días en 76.900 dólares define el soporte inmediato, mientras que el rango de acumulación de noviembre a febrero cerca de 86.900 dólares sigue siendo la zona clave de resistencia a corto plazo para la recuperación.
- El Delta del Volumen al Contado de Coinbase se ha vuelto bruscamente positivo en las últimas dos semanas, lo que apunta a una actividad de compra cada vez más agresiva y a una creciente demanda en el mercado al contado.
- Los operadores de Hyperliquid han reconstruido constantemente la exposición larga junto con el aumento de los precios, lo que refleja una mejora del sentimiento especulativo y una creciente confianza en una mayor continuación al alza.
- La volatilidad implícita continúa comprimiéndose en toda la curva, liderada por el extremo corto, ya que la volatilidad realizada tiende a la baja y el mercado valora un régimen a corto plazo más tranquilo.
- La compresión del skew señala una disminución de la demanda de cobertura a la baja y una estructura de opciones más equilibrada en torno a los 80.000 dólares.
- El posicionamiento de los concesionarios sigue siendo un factor clave en la dinámica a corto plazo, con un gran clúster de gamma negativa en 82.000 dólares que todavía es capaz de amplificar la acción del precio si el contado vuelve a esa zona.
Perspectivas Macroeconómicas
El telón de fondo macroeconómico sigue atrapado entre una desaceleración del crecimiento y una inflación que se niega a ceder por completo. Los recientes datos de inflación de EE. UU. resultaron más firmes de lo esperado, mientras que los mercados laborales siguen resistiendo mejor de lo que muchos anticipaban. Como resultado, los mercados han pospuesto las expectativas de recortes de tipos para más adelante, manteniendo los rendimientos del Tesoro elevados y las condiciones financieras relativamente restrictivas.
La liquidez sigue siendo el principal motor de los activos de riesgo. Las acciones han seguido subiendo, pero bajo la superficie, el entorno todavía se siente inestable, con los mercados adaptándose a la realidad de tipos más altos durante más tiempo. Al mismo tiempo, la fortaleza del petróleo y de las materias primas en general sigue alimentando las expectativas de inflación, especialmente en medio de las continuas tensiones geopolíticas.
Para los activos digitales, la imagen sigue siendo constructiva pero selectiva. Bitcoin ha seguido mostrando resiliencia a pesar de las condiciones de liquidez más estrictas y un dólar estadounidense firme, lo que sugiere que la demanda subyacente se mantiene intacta. Sin embargo, unos flujos de ETF más débiles y unos rendimientos reales elevados implican que un movimiento sostenido al alza probablemente requerirá o bien unas condiciones financieras más flexibles o bien un nuevo catalizador para reavivar el apetito general por el riesgo.
Perspectivas On-Chain
De la Miedo a la Incertidumbre
En un contexto macroeconómico de inflación persistente, rendimientos del Tesoro elevados y condiciones financieras más restrictivas, Bitcoin ha seguido demostrando una resiliencia relativa, lo que sugiere que la demanda subyacente se mantiene intacta a pesar de que el entorno de riesgo general sigue siendo inestable. Para evaluar dónde se encuentra el ciclo actual desde una perspectiva estructural, la Pérdida No Realizada Relativa, que mide el valor total en dólares de las pérdidas no realizadas en poder de todos los inversores como fracción de la capitalización total del mercado, ofrece un barómetro cíclico preciso. Durante la caída repentina de febrero, esta métrica alcanzó un pico del 25% de la capitalización bursátil, una lectura que señala un estrés significativo pero que sigue siendo una fracción de los extremos registrados en ciclos bajistas anteriores. La posterior recuperación por encima de los 80.000 dólares ha comprimido esta cifra a aproximadamente el 8%, una transición que cambia el sentimiento predominante del miedo a la incertidumbre en lugar de a la capitulación.
Si los 60.000 dólares resultan ser el mínimo del ciclo, este mercado bajista sería el más superficial de la historia, uno que registró miedo pero se detuvo muy lejos de la capitulación generalizada que históricamente ha marcado los fondos de ciclo duraderos.
Evaluación del Flujo de Capital
Con el sentimiento cambiando del miedo a la incertidumbre, la pregunta clave es si la recuperación actual representa un rebote típico de mercado bajista o las primeras etapas de una transición genuina de mercado alcista. La forma más directa de sopesar esta probabilidad es evaluar el flujo de capital neto, medido por el Cambio Neto de Posición de 30 Días de la Capitalización Realizada, que rastrea el cambio mensual en el capital total almacenado en la cadena. Tras la reciente subida a 82.000 dólares, esta métrica ha alcanzado los 2.800 millones de dólares al mes, una lectura positiva que explica el impulso constructivo de las últimas semanas.
Sin embargo, el contexto es crítico: en las primeras etapas de cada gran repunte durante el mercado alcista de 2023 a 2025, esta métrica aceleró rápidamente de alrededor de 2.000 millones de dólares a más de 10.000 millones de dólares al mes. La lectura actual, aunque alentadora, se mantiene significativamente por debajo de ese umbral, lo que sugiere que la entrada de capital que sustenta esta recuperación carece de la convicción vista en puntos de inflexión comparables del ciclo anterior.
Soporte y Resistencia a Través de la Lente de la Base de Costes
Confirmando la incertidumbre que persiste a pesar de una subida del 37% de 60.000 a 82.000 dólares en medio de entradas de capital todavía modestas, la métrica de Precio Realizado por Edad ofrece un marco granular para identificar los niveles de soporte y resistencia más inmediatos. Este modelo rastrea el precio medio de adquisición de monedas segmentado por período de tenencia, mapeando los anclajes de comportamiento de cohortes de inversores distintas en el gráfico de precios.
El impulso de la subida en curso ha sido impulsado en gran medida por una ola de acumulación en los últimos 30 días, con la base de costes de esta cohorte situada ahora en aproximadamente 76.900 dólares, formando el suelo de soporte más inmediato a corto plazo. Por encima, la base de costes de los inversores que acumularon durante la consolidación del mercado lateral de noviembre a febrero se agrupa cerca de 86.900 dólares, representando la zona de resistencia a corto plazo más probable, ya que estos tenedores se acercan al punto de equilibrio y se enfrentan a un incentivo creciente para distribuir con fuerza.
Perspectivas Off-Chain
La Demanda de ETF se Reconstruye
Los flujos de los ETF al contado de Bitcoin en EE. UU. se han vuelto decididamente positivos en las últimas semanas, con entradas sostenidas que regresan junto con la recuperación de Bitcoin por encima del nivel de 80.000 dólares. Tras meses de demanda inconsistente y fuertes salidas durante la corrección del primer trimestre, el último cambio sugiere que el apetito institucional está empezando a reaparecer de manera más significativa.
Es importante destacar que la recuperación de la demanda de ETF ha sido persistente en lugar de impulsada por un único pico de asignación, lo que apunta a una acumulación constante a medida que mejoran las condiciones del mercado. La fortaleza de las entradas también se ha acelerado junto con el precio, reforzando la visión de que el capital tradicional está apoyando nuevamente el impulso en lugar de desvanecer las subidas.
La configuración actual refleja una mejora notable en la estructura del mercado en relación con principios de este año. Los flujos de ETF actúan ahora como un viento de cola en lugar de una fuente de presión de venta persistente, reduciendo uno de los principales vientos en contra que limitaron los intentos de recuperación anteriores. Si se mantiene, la continua acumulación institucional podría proporcionar la base de demanda necesaria para que Bitcoin desafíe las zonas de oferta superiores en las próximas semanas.
La Compra al Contado en Coinbase se Reacelera
El Delta del Volumen al Contado de Coinbase se ha vuelto bruscamente positivo en las últimas dos semanas, con una agresiva actividad de compra que regresa a medida que Bitcoin retrocede hacia los 80.000 dólares. El reciente cambio contrasta marcadamente con la persistente presión de venta vista durante gran parte del primer trimestre, donde el delta de volumen negativo reforzó constantemente el impulso a la baja.
Es importante destacar que el último movimiento al alza ha ido acompañado de repetidos impulsos positivos de flujo al contado en lugar de picos de compra aislados, lo que sugiere que la demanda sostenida está comenzando a absorber la oferta superior. La fortaleza de la actividad de Coinbase también se alinea estrechamente con la recuperación de las entradas de ETF, lo que apunta a una renovada participación de compradores estadounidenses e institucionales.
La estructura actual sugiere que la demanda al contado está volviendo a ser un apoyo para el precio en lugar de actuar como una fuente de distribución. La continua fortaleza en los flujos de compra de Coinbase, particularmente junto con el aumento de las entradas de ETF, apunta a una mejora de la convicción del mercado y a un perfil de demanda más saludable que sustenta la última subida.
Los Operadores de Hyperliquid Se Inclinan Cada Vez Más Hacia Posiciones Largas
El posicionamiento en Hyperliquid se ha inclinado cada vez más hacia el lado largo en las últimas semanas, con un posicionamiento neto de BTC aumentando constantemente junto con la recuperación de Bitcoin hasta los 80.000 dólares. Este cambio marca una reversión notable del persistente sesgo bajista que dominó durante gran parte del primer trimestre de 2026, durante la caída del mercado hacia los 60.000 dólares.
Es importante destacar que el reciente aumento de la exposición larga se ha desarrollado gradualmente en lugar de a través de un único pico de posicionamiento masificado, lo que sugiere que los operadores están reconstruyendo constantemente la exposición direccional alcista a medida que mejoran las condiciones del mercado. El posicionamiento neto se sitúa ahora cerca del sesgo largo más fuerte visto desde finales de 2025, lo que refleja una creciente confianza en la continuación al alza.
La persistencia del posicionamiento largo junto con la acción del precio al alza apunta a una mejora del sentimiento de los operadores y a un panorama especulativo más constructivo, aunque la exposición larga cada vez más masificada puede dejar al mercado más sensible a la volatilidad a corto plazo y a las correcciones impulsadas por liquidaciones.
La Volatilidad Implícita Desciende en el Extremo Corto
La volatilidad implícita de Bitcoin ha descendido durante la última semana, con el mes más cercano disminuyendo de 39% a 34,6%. Los vencimientos a más largo plazo también han descendido, disminuyendo alrededor de 1 a 2 puntos de volatilidad en toda la curva.
Este movimiento refleja una recalibración general a la baja en toda la estructura a término, ya que los operadores reducen las expectativas de movimiento realizado a corto plazo. El descenso sigue a la reciente recuperación de la volatilidad y se produce junto con una acción al contado más contenida, lo que refuerza la idea de que el mercado está volviendo a un régimen más tranquilo.
A medida que la volatilidad implícita se comprime, el coste de la opcionalidad disminuye en todos los plazos, especialmente en el extremo corto, donde la fijación de precios sigue siendo más sensible a los cambios en el posicionamiento y la demanda a corto plazo.
La estructura actual refleja un mercado que anticipa menos movimientos importantes, con la oferta de volatilidad que sigue superando a la demanda en toda la curva.
La Prima de Riesgo de Volatilidad Sigue Siendo Positiva
Mientras la volatilidad implícita continúa comprimiéndose en toda la curva, la volatilidad realizada está disminuyendo aún más rápido. La volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin se sitúa ahora en 30,48%, continuando el descenso constante observado durante las últimas semanas, ya que la acción al contado se mantiene relativamente contenida.
Al mismo tiempo, la volatilidad implícita del mes más cercano se mantiene en torno al 36,4%, lo que deja la implícita todavía cotizando por encima de la realizada y preservando una prima de riesgo de volatilidad positiva. En otras palabras, las opciones siguen valorando más movimiento por delante de lo que Bitcoin ha entregado recientemente en volatilidad al contado.
El diferencial entre la volatilidad implícita y la realizada también se ha estado reconstruyendo durante las últimas dos o tres semanas, volviendo hacia la zona de 6 puntos de volatilidad después de comprimirse brevemente hacia cero en abril. Esto sugiere que, a pesar de la recalibración general a la baja de la volatilidad, la demanda de opcionalidad sigue siendo elevada en relación con el movimiento realizado.
Por lo tanto, las condiciones de carry siguen siendo favorables para los vendedores de volatilidad, incluso cuando el régimen de volatilidad general continúa suavizándose en ambas medidas, implícita y realizada.
La Compresión del Skew Señala una Menor Demanda de Cobertura a la Baja
A medida que las expectativas de volatilidad continúan recalibrándose a la baja, el skew también se está normalizando en toda la curva. El movimiento ha sido más pronunciado en el extremo corto, con el skew de 1 semana y 25 delta comprimiéndose de alrededor de -10% a -4% durante la última semana. Los vencimientos a más largo plazo también se han suavizado, con los plazos de 1 mes, 3 meses y 6 meses perdiendo aproximadamente 1 a 2 puntos de prima de put.
Notablemente, esta compresión se produce mientras Bitcoin continúa consolidándose en torno a la zona de 80.000 dólares en medio de un telón de fondo macroeconómico menos favorable. En lugar de mostrar una creciente demanda de protección a la baja, la superficie de opciones ha seguido recalibrándose hacia una estructura más equilibrada.
El movimiento al alza refleja una reducción constante de la prima de put a la baja en relación con las calls, lo que apunta a una menor demanda de posicionamiento protector en toda la curva.
Si bien el skew permanece en territorio de put en todos los plazos, la compresión persistente sugiere que la demanda de cobertura a la baja está disminuyendo gradualmente en lugar de intensificarse.
El Gamma de los Concesionarios Mantiene el Contado Sensible Alrededor de los 82.000 $
El posicionamiento de los concesionarios continúa creando una estructura reactiva en torno a los niveles de precios actuales. La mayor concentración de gamma negativa se encuentra en el strike de 82.000 dólares, con aproximadamente 2.600 millones de dólares de exposición, mientras que la gamma positiva se acumula alrededor de los 85.000 dólares, con cerca de 1.800 millones de dólares.
Con el contado todavía por debajo del clúster de gamma negativa en 82.000 dólares, un movimiento de regreso a esa zona podría desencadenar flujos de cobertura reactivos de los concesionarios, reforzando el impulso y amplificando la acción del precio. Más arriba, la concentración de gamma positiva alrededor de los 85.000 dólares podría, en cambio, amortiguar la volatilidad.
El flujo también refleja cambios en el posicionamiento. En los últimos 7 días, la compra de puts representó el 71% del flujo de prima del tomador, lo que refleja una elevada demanda de protección a la baja durante la reciente consolidación. Más recientemente, el 58% del flujo de las últimas 24 horas provino de la venta de puts, lo que sugiere que algunas coberturas se están deshaciendo ahora.
La estructura deja al mercado cada vez más sensible a flujos de cobertura amplificados si el contado vuelve a interactuar con el gran clúster de gamma negativa alrededor de los 82.000 dólares.
Conclusión
En resumen, la recuperación de Bitcoin ha seguido fortaleciéndose bajo la superficie, con la demanda liderada por el contado, las entradas renovadas de ETF y la mejora del posicionamiento especulativo contribuyendo a una estructura de mercado más constructiva. La fuerte compresión de la Pérdida No Realizada Relativa, junto con la estabilización de métricas clave de rentabilidad y liquidez on-chain, sugiere que la caída de febrero se está tratando cada vez más como un reinicio cíclico en lugar del comienzo de un régimen de mercado bajista más profundo.
Al mismo tiempo, el carácter de esta recuperación sigue siendo notablemente diferente de las agresivas expansiones vistas a lo largo de 2023 a 2025. Las entradas de capital se están recuperando, pero todavía se mantienen muy por debajo de los umbrales de ruptura anteriores, mientras que la compresión de la volatilidad y el posicionamiento más tranquilo de los derivados apuntan a un mercado que está reconstruyendo la confianza gradualmente en lugar de entrar en una fase eufórica. Esto deja el avance actual con un aspecto más de recuperación estructuralmente respaldada que de una ruptura de impulso totalmente confirmada.
Con Bitcoin cotizando ahora de nuevo en una densa región de oferta superior entre aproximadamente 82.000 y 87.000 dólares, el mercado está entrando en un área cada vez más importante para la descubrimiento de precios. Una tenencia sostenida por encima de esta zona probablemente requeriría una participación más fuerte del contado y una rotación de capital más profunda para absorber la oferta superior restante. Hasta entonces, la estructura general continúa mejorando, pero la convicción todavía parece estar reconstruyéndose en lugar de haber regresado por completo.
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