Bitcoin permanece en un rango entre $60k y $70k mientras la demanda spot muestra absorción temprana y los derivados se reinician. La volatilidad se enfría y el posicionamiento se equilibra, pero sin un catalizador claro, el mercado carece de la convicción necesaria para una ruptura sostenida.
Resumen Ejecutivo
- Bitcoin permanece en un rango entre $60k y $70k, mientras que la URPD muestra un denso clúster de oferta superior de $80k a $126k que probablemente requiere un descuento de precio más profundo o más tiempo para redistribuirse.
- La Oferta Total en Pérdida se sitúa cerca de 8.4M BTC, reflejando la estructura del Q2 2022, cuando aproximadamente 3M BTC necesitaron ser redistribuidos antes de que el mercado pudiera recuperar su línea media del ciclo.
- La Pérdida Realizada de LTH ha aumentado a $200M/día desde noviembre de 2025, confirmando una capitulación activa, mientras que un enfriamiento por debajo de $25M/día sigue siendo el umbral clave para la formación de la base.
- El Coinbase Spot CVD se ha vuelto marginalmente positivo, sugiriendo que los compradores spot están comenzando a absorber la presión de venta, aunque la demanda se mantiene muy por debajo de los niveles típicamente observados en mínimos duraderos.
- Los flujos de tesorería corporativa se están volviendo más concentrados, con Marathon distribuyendo aproximadamente 15k BTC y Strategy permaneciendo como el único comprador consistente a gran escala.
- La Prima Direccional del Mercado Perpetuo se ha comprimido de nuevo hacia neutral y ligeramente por debajo de cero, reflejando una reinicialización del apalancamiento sesgado hacia largos y una disminución del apetito especulativo.
- El posicionamiento perpetuo es ahora mucho menos impulsado por el momentum, con la exposición alcista siendo deshecha y el interés del lado corto resurgiendo, dejando los futuros más equilibrados pero también más cautelosos.
- La volatilidad implícita continúa suavizándose en toda la curva, sugiriendo que los mercados de opciones están valorando un entorno a corto plazo más tranquilo y una menor demanda de exposición a la volatilidad.
- El skew a la baja está comenzando a reconstruirse, señalando un cierto retorno en el posicionamiento protector, aunque los niveles permanecen muy por debajo de aquellos típicamente asociados con una mayor demanda de cobertura.
- El posicionamiento de gamma ha vuelto al territorio de soporte, reduciendo la convexidad a la baja y apuntando a una configuración de dealer a corto plazo más estable después del reciente régimen de gamma negativo.
Perspectivas On-Chain
Peso de la Oferta Submarina
Con el precio consolidándose en el rango de $60k–$70k, este informe se aparta de la dinámica de precios a corto plazo para evaluar las fuerzas estructurales que dan forma al entorno actual del mercado. Como se describió en ediciones recientes, uno de los vientos en contra más persistentes que afecta el momentum es el volumen significativo de oferta adquirida por encima de $80k, ahora mantenida con una pérdida no realizada.
Esta cohorte, habiendo resistido más de seis meses de condiciones de mercado bajista, se enfrenta a una elección conductual binaria:
- Vender ante cualquier repunte de alivio para minimizar pérdidas adicionales, o
- Capitular psicológicamente a medida que la caída se prolonga.
El gráfico de Distribución del Precio Realizado de UTXO (URPD) ilustra esto claramente, revelando un clúster de oferta bien distribuido que abarca el rango de $80k–$126k que se encuentra firmemente por encima. Resolver este exceso de oferta probablemente requerirá un descuento de precio significativo para atraer nuevos compradores o un período de tiempo prolongado para que estas monedas migren de manos que realizan pérdidas a una propiedad más comprometida.
Monedas en Pérdida
Para colocar el exceso de oferta superior en un contexto cuantitativo preciso, la métrica de Oferta Total en Pérdida cuenta el volumen de Bitcoin circulante movido por última vez a un precio superior al nivel spot actual. Aplicando una SMA de 30 días para suavizar el ruido a corto plazo, este indicador registra actualmente aproximadamente 8.4M BTC, lo que significa que entre 8M y 9M de monedas han permanecido bajo el agua de forma sostenida durante el último mes.
La magnitud de esta cifra, combinada con el precio spot cotizando cerca de la línea media del ciclo actual, implica una semejanza estructural con las condiciones observadas en el Q2 2022. Históricamente, la resolución de un exceso de oferta de esta magnitud ha requerido una redistribución significativa de monedas de tenedores que realizan pérdidas a nuevos compradores a precios más bajos. El precedente del mercado bajista de 2022 es instructivo. Convencionalmente, la Oferta Total en Pérdida se comprimió de más de 8M BTC a aproximadamente 5M BTC antes de que el mercado recuperara decisivamente su línea media del ciclo, lo que implica que aproximadamente 3M de monedas cambiaron de manos antes de que las condiciones se normalizaran.
Siguiendo la Redistribución en Marcha
Habiendo establecido la escala de la oferta submarina que requiere redistribución, el siguiente paso es monitorear el ritmo al que se está desarrollando este proceso. La métrica de Pérdida Realizada de Titulares a Largo Plazo mide el valor en dólares agregado de las pérdidas que están siendo cristalizadas por inversores que adquirieron sus monedas hace más de seis meses y ahora están vendiendo por debajo de su base de costo, capturando directamente la redistribución activa de la oferta superior identificada anteriormente.
La SMA de 30 días de este indicador ha estado aumentando constantemente desde noviembre de 2025 y ahora se encuentra elevada en aproximadamente $200M por día, lo que confirma que los titulares a largo plazo están capitulando cada vez más en el mercado actual. Si bien esta ola de realización de pérdidas es un paso necesario y constructivo en el proceso de resolución del mercado bajista, aún no es suficiente por sí sola. Un enfriamiento significativo hacia niveles por debajo de $25M por día representaría una señal más convincente de agotamiento en la presión de venta, y un requisito previo para la formación de la base que históricamente precede a una transición sostenible al mercado alcista.
Perspectivas Off-Chain
La Demanda Spot de Coinbase Regresa
Los mercados spot muestran signos tempranos de estabilización, con la media móvil de 30 días del Coinbase Spot Volume Delta volviéndose marginalmente positiva en los datos más recientes. Esto sigue a un período extendido de lecturas negativas a través de enero y principios de febrero, donde la presión de venta persistente reflejó una distribución continua.
El cambio reciente sugiere que los compradores están comenzando a absorber la oferta disponible y a proporcionar soporte a medida que el precio se estabiliza. Sin embargo, la escala del delta positivo sigue siendo modesta, lo que indica que la demanda sigue siendo tentativa en lugar de impulsada por la convicción.
Históricamente, las recuperaciones más fuertes han requerido períodos sostenidos de flujo spot positivo, mientras que las ráfagas cortas de compra a menudo han luchado por generar seguimiento. Por ahora, el último repunte es constructivo, pero una recuperación más duradera probablemente requerirá una expansión continua en la presión de compra.
Flujos Corporativos Mixtos
Los flujos de tesorería corporativa se han vuelto mucho menos generalizados en los últimos meses, con los datos más recientes mostrando un patrón de actividad más desigual y selectivo. A principios del ciclo, la acumulación corporativa fue respaldada por un conjunto más amplio de asignadores, pero los flujos recientes sugieren que el soporte de la demanda se está volviendo cada vez más concentrado.
En particular, Marathon ha vendido aproximadamente 15k BTC, marcando uno de los ejemplos recientes más claros de una tesorería corporativa reduciendo su exposición en lugar de aumentarla. Frente a eso, Strategy parece seguir siendo el único comprador estructural consistente, continuando interviniendo con compras periódicas incluso cuando la participación de otras firmas se ha vuelto más esporádica.
Este cambio apunta a un cambio significativo en la estructura del mercado. En lugar de una tendencia general de acumulación corporativa, la demanda de tesorería ahora parece más estrecha y más dependiente de un único participante dominante. Como resultado, la demanda corporativa sigue presente, pero es menos amplia y, por lo tanto, una fuente de soporte estructural menos robusta que durante las fases anteriores del ciclo.
Reinicios de la Prima Perpetua
La Prima Direccional del Mercado Perpetuo continúa comprimiéndose, con la suma de 30 días ahora cerca de neutral y ligeramente por debajo de cero. Esto marca un claro enfriamiento de las condiciones sesgadas hacia largos que respaldaron el avance anterior.
El cambio sugiere que el posicionamiento especulativo alcista está siendo deshecho, mientras que el interés del lado corto está comenzando a resurgir. En lugar de reflejar una fuerte convicción, la estructura actual apunta a un mercado perpetuo más cauteloso y equilibrado.
Históricamente, los reinicios de la prima direccional a menudo acompañan la consolidación o el agotamiento de la tendencia, ya que el apalancamiento se repricia después de un movimiento extendido. En ese sentido, el último retroceso sugiere que el apetito especulativo ha disminuido, dejando los mercados perpetuos completamente reiniciados con apalancamiento moderado.
Las Expectativas de Volatilidad se Reinician a la Baja
Tras los reinicios en el posicionamiento del mercado de opciones, la volatilidad implícita es el primer lugar donde se hace visible el cambio. La estructura temporal de volatilidad de Bitcoin ha bajado en todos los plazos en comparación con la semana pasada, con el corto plazo liderando el descenso. La volatilidad implícita ATM a 1 semana ahora se sitúa en 51%, mientras que la de 3 meses está en 49%, con otros plazos estrechamente agrupados en el medio, incluyendo la de 6 meses en 49.8%, lo que apunta a una estructura temporal notablemente comprimida.
Esto refleja un mercado que está reduciendo las expectativas de grandes movimientos a corto plazo, a pesar de un telón de fondo macro incierto. Los plazos más largos siguen estando relativamente más soportados, lo que sugiere que la incertidumbre no ha desaparecido sino que se ha pospuesto en el tiempo. A corto plazo, los precios están transitando hacia un régimen de volatilidad más contenido, donde faltan catalizadores inmediatos y la demanda de opcionalidad ha desaparecido.
La Protección a la Baja Comienza a Reconstruirse
A medida que las expectativas de volatilidad se suavizan, el skew revela un cambio más cauteloso en el posicionamiento. El skew de 25 delta, calculado como puts menos calls, indica que cuanto mayor es el skew, más se inclina el precio hacia la protección a la baja. La semana pasada, el skew a 1 semana imprimió un nuevo máximo mensual en 22.7% antes de retroceder, reflejando su sensibilidad a la acción inmediata del precio. En contraste, los plazos más largos han seguido aumentando y se mantienen elevados, con el de 1 mes en 17.4% y el de 6 meses en 13.2%.
Esta divergencia entre los plazos es reveladora. Si bien la demanda de cobertura a corto plazo ha disminuido ligeramente con la reciente estabilización, la protección a mediano y largo plazo sigue fuertemente demandada. El mercado no está valorando agresivamente grandes movimientos, pero consistentemente asigna más peso a los riesgos a la baja en toda la curva, lo que apunta a un sesgo defensivo sostenido en lugar de una reacción temporal.
La Gamma Corta se Reconstruye por Debajo del Mercado
Este posicionamiento más defensivo se vuelve más relevante cuando se mapea frente a la exposición gamma de los dealers. La gamma negativa ahora se está construyendo justo por debajo de los niveles de precios actuales, desde $68K hasta finales de los 50K. Lo que significa que el mercado está comprando puts justo por debajo del mercado y no espera que este repunte de alivio dure mucho, obligando a los dealers a tomar la contraparte de esa operación.
En este régimen, los dealers tendrán que vender ante la debilidad, lo que amplificaría la volatilidad a la baja. Con la liquidez aún delgada tras la expiración del 27 de marzo, la estructura del mercado parece frágil. Un movimiento hacia esta zona podría desencadenar ventas aceleradas ya que los flujos de cobertura refuerzan el momentum a la baja, convirtiendo lo que de otro modo sería un movimiento gradual en una reprización más pronunciada, con una posible visita al nivel de $60k, el fondo de la caída del 5 de febrero.
La Volatilidad Realizada Tranquila Enmascara la Fragilidad
Lo que hace que esta configuración sea más inestable es que la volatilidad implícita continúa cotizando por encima de la volatilidad realizada. En el corto plazo, la volatilidad realizada a 1 semana es del 38%, mientras que la volatilidad implícita a 1 semana es del 49%, dejando un diferencial de 11 puntos. Esta brecha ha persistido durante más de tres semanas, lo que indica que las opciones siguen teniendo un precio consistentemente por encima del movimiento real del mercado.
A primera vista, esto refleja un mercado que parece estable, con la volatilidad realizada contenida. Pero la prima persistente muestra que los participantes continúan valorando el riesgo, a pesar de la falta de seguimiento realizado, lo que apunta a un entorno de baja convicción.
En un contexto donde la volatilidad se cotiza por encima de la realizada y la gamma es negativa, se necesita relativamente poca presión de venta para que los movimientos se extiendan, ya que el mercado se ajusta rápidamente desde una base comprimida con posicionamiento limitado para absorber flujos.
Conclusión
Bitcoin permanece atrapado en un amplio rango de $60k a $70k, con el mercado mostrando signos tempranos de estabilización pero aún sin la fuerza suficiente para romper decisivamente en una dirección u otra. Las condiciones on-chain todavía reflejan una reparación en curso, con la oferta en pérdida elevada y la capitulación de titulares a largo plazo aún no completamente enfriada. Al mismo tiempo, la demanda spot está comenzando a mejorar, lo que sugiere que los vendedores ya no tienen el control total.
En los mercados off-chain, el panorama es igualmente equilibrado. La demanda de tesorería corporativa se ha reducido significativamente, el apalancamiento perpetuo se ha reiniciado, la volatilidad implícita se ha suavizado y el posicionamiento de los dealers se ha vuelto menos desestabilizador. En conjunto, estas señales apuntan a un mercado que ya no está en estrés agudo, sino uno que todavía está buscando una mayor convicción.
Por ahora, Bitcoin parece estar cotizando a través de una fase de redistribución en lugar de una tendencia clara. Hasta que la demanda spot se expanda de manera más significativa y la oferta superior comience a liquidarse, el rango seguirá siendo la característica dominante del mercado.
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