Bitcoin a récupéré vers environ 74k $ grâce à la reprise des flux d’ETF et de la demande au comptant. Les positions vendeuses restent saturées avec un financement négatif, tandis que l’apaisement de la tension sur les options suggère une amélioration des conditions, mais une conviction encore précoce.
Résumé Exécutif
- Bitcoin a dépassé les 70 000 $, entrant dans un espace d’accumulation limité entre 72 000 $ et 82 000 $, l’URPD confirmant une résistance limitée sur la chaîne jusqu’à la bande supérieure près de 82 000 $.
- Le Pourcentage d’Offre en Profit est remonté à environ 60 %, un niveau historiquement associé à l’essoufflement du premier rebond aux creux de cycle précédents, avec un mouvement soutenu au-dessus de 75 % nécessaire pour confirmer une véritable transition vers un marché haussier.
- Le Profit Réalisé par les Détenteurs à Court Terme a grimpé à 18,4 M$ par heure à l’approche de 74 000 $, faisant écho au schéma de février où les détenteurs à court terme vendaient dans la force. L’absorption de cette pression au-dessus de 70 000 $ est la condition clé pour prolonger le mouvement vers 78 000 $ – 82 000 $.
- Les flux des ETF ont rebondi au cours du dernier mois, marquant une nouvelle vague de demande institutionnelle et soutenant le retour vers une force du marché tirée par le spot.
- Le positionnement sur les contrats à terme du CME reste modéré, indiquant que la reprise est principalement tirée par les flux spot plutôt que par la spéculation à effet de levier.
- Le CVD spot s’est inversé à la hausse sur les principales bourses, signalant une transition d’une pression vendeuse soutenue vers une accumulation renouvelée.
- L’activité spot sur Coinbase s’est stabilisée et est devenue positive, indiquant un réengagement institutionnel à un stade précoce. La pression vendeuse menée par Binance s’est considérablement allégée, éliminant une source majeure de dynamique baissière observée lors du récent repli.
- La volatilité implicite a diminué sur toutes les échéances, reflétant une réduction de la demande de couverture et une normalisation des conditions de marché.
- Le skew des options est devenu légèrement positif, suggérant un modeste passage vers un positionnement haussier et une amélioration du sentiment.
- Le positionnement gamma des teneurs de marché reste proche de la neutralité, indiquant une amplification limitée de la volatilité due aux options à court terme.
Aperçus sur la Chaîne
Rupture du Cluster
Après des semaines de tentatives infructueuses pour reconquérir le niveau des 70 000 $, Bitcoin a franchi la limite supérieure de sa fourchette de février-mars, se négociant désormais près de 74 000 $. Ce mouvement est contextualisé par la Distribution du Prix Réalisé des UTXO (URPD), qui cartographie le volume de l’offre en circulation par rapport à son coût d’acquisition sur la chaîne, révélant ainsi où les pièces ont été accumulées et à quel prix.
La distribution actuelle montre un cluster d’offre dense entre 59 000 $ et 72 000 $, construit principalement en février et mars 2026, que le prix a maintenant franchi. Bitcoin est entré dans un espace relatif entre 72 000 $ et 82 000 $, une zone faiblement peuplée par l’accumulation précédente et offrant donc une résistance technique limitée. Cette rupture, intervenant dans un contexte d’incertitude géopolitique persistante et de résilience générale du marché, suggère que les investisseurs traitent provisoirement les vents contraires macroéconomiques comme temporaires. Quelle que soit la résolution à plus long terme, l’espace de 72 000 $ – 82 000 $ définit la fourchette de négociation la plus probable à court terme.
Un Rebond Ne Fait Pas un Haussier
Bien que la rupture au-dessus de 70 000 $ et le mouvement ultérieur dans l’espace entre 72 000 $ et 82 000 $ soient encourageants, une seule poussée de prix constructive ne suffit pas à confirmer un changement structurel décisif. Une évaluation plus large de la santé du marché nécessite un examen de la profitabilité des investisseurs, une dimension mieux capturée par le Pourcentage d’Offre en Profit, qui mesure la part de l’offre en circulation de Bitcoin actuellement détenue avec un gain non réalisé.
Historiquement, les reprises après des marchés baissiers profonds vers des conditions de marché haussier naissantes ont été validées par cet indicateur qui passe de moins de -1 écart type (environ 60 %) à sa moyenne à long terme d’environ 75 %. Le récent mouvement de prix a fait grimper cette métrique à environ 60 %, un niveau cohérent avec les premiers rebonds comparables aux creux de cycle précédents, où l’essoufflement du marché lors des premières tentatives de récupération était une caractéristique commune. Un mouvement soutenu au-dessus de 75 % aurait beaucoup plus de poids comme confirmation des conditions de marché haussier précoces, tandis que des rejets continus près des niveaux actuels renforceraient le récit de la reprise du marché baissier.
Observer la Digestion de la Pression Vendeuse par le Marché
Au-delà de la largeur de la profitabilité non réalisée, une perspective complémentaire est la manière dont le marché absorbe la vague de prise de profit qui accompagne généralement la reprise des prix. Si la pression vendeuse des acheteurs récents est digérée sans rupture structurelle reconduisant vers le cluster d’accumulation de 59 000 $ – 72 000 $, la probabilité de prolonger le mouvement vers des niveaux plus élevés se renforce considérablement. Alors que le prix dépassait 74 000 $ cette semaine, la moyenne mobile sur 12 heures du Profit Réalisé par les Détenteurs à Court Terme a grimpé à 18,4 M$ par heure, faisant écho au schéma observé tout au long de février où les détenteurs à court terme épuisaient systématiquement les rallies au-dessus de 70 000 $, vendant dans la force avant qu’une rupture durable ne puisse se développer.
Cette dynamique est une caractéristique naturelle des reprises précoces dans les régimes de marché baissier, où les acheteurs récents privilégient la sortie à la conviction. Si le marché parvient à digérer cette pression vendeuse et à se maintenir au-dessus de 70 000 $ dans les semaines à venir, des objectifs plus élevés, y compris la Moyenne du Marché Réelle à 78 000 $ et la bande supérieure de l’espace actuel près de 82 000 $, deviendraient des objectifs de plus en plus probables.
Aperçus Hors Chaîne
Premiers Signes de Ré-entrée Institutionnelle
La récente reprise de Bitcoin s’est accompagnée d’un fort rebond des allocations des ETF américains au comptant, le changement de position sur 30 jours s’accélérant après une longue période de sorties. Cela marque un changement clair dans la demande institutionnelle, le capital revenant vers l’exposition au comptant à mesure que le prix regagne des niveaux plus élevés.
Dans le même temps, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme du CME reste relativement modéré, ne commençant à se stabiliser qu’après une baisse soutenue. Cette divergence suggère que le mouvement actuel est davantage tiré par la demande réelle au comptant que par le positionnement à effet de levier. Historiquement, ce type de structure reflète des conditions de marché plus saines, où l’appréciation des prix est soutenue par les entrées de capitaux plutôt que par l’excès spéculatif.
La combinaison de l’augmentation des actifs sous gestion des ETF et du positionnement encore modéré des contrats à terme indique un ré-engagement précoce de la part des investisseurs institutionnels. Si l’intérêt ouvert du CME commence à augmenter parallèlement aux flux des ETF, cela signalera une conviction croissante et potentiellement renforcera la force de la tendance haussière actuelle.
La Demande au Comptant Revient
Le Delta Cumulé du Volume au Comptant (CVD) a connu une reprise notable sur les principales bourses, après une période prolongée de forte pression vendeuse. Le net déséquilibre négatif observé lors du récent repli, en particulier sur Binance, a commencé à s’inverser, signalant un retour à la dominance des acheteurs nets.
Cette inflexion correspond au rebond de Bitcoin depuis les plus bas autour de 60 000 $, suggérant que le mouvement à la hausse est soutenu par une demande réelle au comptant plutôt que par des flux purement dérivés. Le CVD de Coinbase, souvent utilisé comme proxy de l’activité institutionnelle, s’est stabilisé et est en tendance à la hausse, renforçant le cas d’une accumulation renouvelée.
La reprise généralisée sur les bourses indique une amélioration de la profondeur du marché et de la conviction des acheteurs. Bien que pas encore à des niveaux euphoriques, cette transition de la distribution à l’accumulation suggère que les marchés au comptant fournissent à nouveau un soutien structurel aux prix, un ingrédient clé pour une phase de reprise plus durable.
Le Financement des Perps Montre un Biais Court
Les taux de financement des contrats à terme perpétuels sont devenus résolument négatifs ces dernières semaines, reflétant une dominance croissante des positions vendeuses sur les marchés dérivés. Cette accumulation d’exposition baissière s’est produite alors que Bitcoin se négociait dans la fourchette de 60 000 $ – 70 000 $, renforçant les attentes baissières parmi les traders à effet de levier.
Cependant, la récente rupture de prix vers environ 74 000 $ s’est produite sur fond de financement négatif persistant, soulignant une divergence clé. Cela suggère que le mouvement à la hausse est, au moins en partie, motivé par la couverture des positions vendeuses plutôt que par un positionnement agressif acheteur.
De telles conditions indiquent généralement une position vendeuse saturée, où le positionnement devient vulnérable aux squeezes. À mesure que le prix augmente, les liquidations forcées peuvent alimenter la continuation. Bien que cette dynamique soutienne une hausse à court terme, une tendance soutenue nécessitera probablement une normalisation du financement et l’émergence d’une structure de positionnement plus équilibrée.
La Volatilité Implicite ATM se Normalise
Le choc de volatilité de Bitcoin s’estompe. La volatilité implicite à une semaine a chuté fortement au cours de la semaine dernière, passant d’environ 56 % en début de semaine à environ 50 % au moment de la rédaction, tandis que les échéances plus longues ont diminué d’environ trois points de volatilité sur la courbe.
Ce changement signale que les traders ne prévoient plus le même niveau d’incertitude immédiate, et le pic précédent de volatilité qui accompagnait le récent stress du marché s’est maintenant atténué. Une volatilité implicite plus faible reflète généralement un marché passant d’une phase réactive à un régime plus stable.
La structure actuelle suggère que les traders s’éloignent progressivement des couvertures de panique. Nous avons observé un dénouement important des protections contre la baisse, qui a contribué à atténuer les niveaux de volatilité implicite et a aidé à façonner le récent rallye de soulagement. Le marché évolue désormais vers des perspectives à court terme plus équilibrées où le chemin le plus favorable pourrait être à la hausse, car l’action des prix est de plus en plus façonnée par les dynamiques de couverture des options dans un environnement de faible liquidité sur les marchés spot et dérivés.
Le Skew Delta 25 Tend Vers la Neutralité
Suite à la normalisation de la volatilité implicite, le skew a également commencé à s’ajuster. Le skew delta 25 reste négatif, actuellement autour de 10 % sur toutes les échéances, en baisse de 7 à 4 points de volatilité par rapport aux récents sommets.
Un skew négatif signifie que la protection contre la baisse reste relativement coûteuse par rapport aux options d’achat, reflétant une demande persistante de protection et la réticence des teneurs de marché à vendre la volatilité baissière à trop bas prix.
Cependant, le skew se déplace progressivement vers un territoire moins négatif. Ce changement indique que la demande de couverture contre la baisse commence à diminuer à mesure que les traders réduisent leur positionnement défensif.
Concrètement, les options de vente deviennent moins chères par rapport aux options d’achat. Ce type d’ajustement apparaît généralement lorsque les marchés commencent à rouvrir la porte au positionnement haussier, tandis que le contexte macroéconomique général reste incertain et le sentiment encore prudent.
La dynamique actuelle du skew suggère que le marché s’éloigne de la protection de panique vers une structure d’options plus équilibrée, tout en se positionnant pour un potentiel rallye tactique.
Les Flux d’Options Deviennent Progressivement Positifs
Ce changement de sentiment se reflète également dans les flux récents d’options. Les transactions delta positives représentaient 54,9 % de l’activité, avec un achat d’options d’achat en tête à 30,8 % du flux total.
L’activité de trading au cours des dernières séances montre une demande croissante d’options d’achat, instruments généralement utilisés pour obtenir une exposition aux mouvements haussiers tout en limitant le risque de baisse.
Dans le même temps, le marché a enregistré un dénouement substantiel des protections contre la baisse. Lorsque les traders ferment leurs couvertures, les teneurs de marché doivent souvent racheter de l’exposition, créant des flux de rachat qui ont contribué à soutenir le récent mouvement de prix à la hausse.
De telles dynamiques caractérisent souvent les phases de transition. Les participants commencent à se positionner pour la reprise tout en conservant certaines structures défensives, produisant un profil de flux d’options prudent mais de plus en plus constructif.
Il reste à voir si ce changement reflète une modification structurelle du positionnement ou simplement une activité opportuniste à court terme.
Gamma Négative Concentrée à 75k $
En se penchant sur l’une des métriques les plus importantes à surveiller : l’exposition au gamma des teneurs de marché. Avec le marché opérant sur de faibles volumes, les flux de couverture des teneurs de marché peuvent faire bouger le prix vers des strikes qui agissent comme des aimants.
Le seul strike significatif pour le moment est 75 000 $, où environ 4,5 milliards de dollars de gamma négatif sont concentrés. Alors que Bitcoin consolide juste en dessous de ce niveau, un léger mouvement à la hausse pourrait déclencher des flux d’achat des teneurs de marché qui couvrent leurs positions entrant dans la zone “in the money”, potentiellement alimentant un mouvement vers le haut des 70 000 $.
Le niveau de 75 000 $ reste clé jusqu’à l’expiration des options de mars, où 3,9 milliards de dollars sur les 4,5 milliards de dollars de gamma négatif sont censés expirer. Une fois la fin de l’expiration du premier trimestre passée, le dénouement des couvertures des teneurs de marché pourrait créer des vents contraires pour une poursuite de la hausse et contribuer à une consolidation ou à un repli, car le marché passe d’une dynamique axée sur la couverture à un récit macroéconomique plus large.
Conclusion
La reprise de Bitcoin vers la zone des 75 000 $ est de plus en plus soutenue par l’amélioration des conditions du marché au comptant, avec des flux d’ETF et des tendances CVD positives signalant une accumulation renouvelée de la part des participants institutionnels et de détail. Ce changement marque une transition par rapport à l’environnement dominé par la distribution qui a défini le récent repli, fournissant une base plus constructive pour le prix.
Dans le même temps, les marchés dérivés restent positionnés défensivement. Des taux de financement négatifs persistants indiquent une exposition vendeuse saturée, qui a probablement contribué à la récente hausse via la couverture des positions vendeuses. Pendant ce temps, les marchés d’options montrent des signes de stabilisation, avec une volatilité en baisse et un léger skew positif reflétant une amélioration du sentiment sans prise de risque excessive. Ensemble, ce contexte de positionnement suggère que la hausse pourrait être davantage soutenue à court terme, bien qu’une tendance durable nécessitera probablement des entrées de capitaux continues et une expansion plus large de l’effet de levier et de la conviction.
Les soldes des bourses présentés sont dérivés de la base de données complète de Glassnode sur les étiquettes d’adresses, qui sont collectées à la fois via des informations officiellement publiées par les bourses et des algorithmes de clustering propriétaires. Bien que nous nous efforcions d’assurer la plus grande précision dans la représentation des soldes des bourses, il est important de noter que ces chiffres ne peuvent pas toujours englober la totalité des réserves d’une bourse, en particulier lorsque les bourses s’abstiennent de divulguer leurs adresses officielles. Nous encourageons les utilisateurs à faire preuve de prudence et de discernement lors de l’utilisation de ces métriques. Glassnode ne pourra être tenu responsable des éventuelles divergences ou inexactitudes.
Source: : insights.glassnode.com