Bitcoin ha recuperado terreno desde los 67.000 $ hasta los 72.000 $, pero la escasa demanda en el mercado spot y la menor actividad en los futuros sugieren que la recuperación aún carece de una convicción sólida, a pesar de que los flujos de los ETF comienzan a mostrar entradas modestas.
Resumen Ejecutivo
- Bitcoin se mantiene dentro de un entorno de mercado apagado y de baja convicción, con una escasa actividad spot y una menor participación en derivados que continúan limitando el seguimiento al alza.
- El volumen spot se mantiene bajo, con el volumen relativo de Binance a 30 días todavía por debajo de la línea base de 1,0, lo que pone de manifiesto la falta de una fuerte demanda orgánica detrás de la reciente estabilización del precio.
- Los flujos de los ETF Spot de EE. UU. han comenzado a mejorar, con el promedio de 14 días volviendo a registrar entradas netas modestas después de un período prolongado de salidas, lo que sugiere los primeros signos de retorno de la demanda institucional en los niveles actuales.
- El volumen de futuros se ha contraído bruscamente, con el promedio de 30 días revirtiendo la tendencia y manteniéndose a la baja, lo que refuerza la opinión de que los traders se están retirando en lugar de volver a participar activamente tras el reciente evento de desapalancamiento.
- Comenzando por la volatilidad implícita, la fijación de precios de las opciones ha descendido en toda la curva, con la volatilidad a corto plazo de vuelta hacia la zona baja de los 40 y el tenor a 6 meses alrededor del 45%, lo que refleja un repricing general del movimiento esperado.
- El anuncio de un alto el fuego en el conflicto iraní frenó aún más la volatilidad, acelerando la compresión que ya estaba en marcha y apuntando a un entorno a corto plazo más tranquilo con convicción limitada y menos participantes dispuestos a pagar por protección o exposición convexa.
- A pesar de la relajación general de la volatilidad, la fijación de precios relativa de las opciones sigue reflejando un sesgo defensivo, con el skew todavía inclinado hacia las put y la protección a la baja todavía cotizando con prima frente a la exposición al alza.
- Pasando de la fijación de precios al comportamiento real del mercado, la volatilidad realizada de Bitcoin a 30 días ha disminuido hasta el 42,5%, lo que refleja un régimen de mercado más tranquilo, pero uno que también viene con una menor participación y volúmenes de negociación más finos.
- Con la volatilidad implícita también a la baja, la prima de riesgo de volatilidad a 1 mes está ahora cerca de cero, una estructura que sugiere que las opciones se están volviendo más justamente valoradas y potencialmente más atractivas para los compradores de volatilidad.
- En cuanto al posicionamiento de los dealers, el perfil gamma ha cambiado significativamente en comparación con la semana pasada, con un bolsillo de gamma larga desarrollándose entre 69K y 71,5K que puede ayudar a contener la caída a corto plazo, mientras que la gamma corta sigue posicionada por encima de los 80K.
Perspectivas en Cadena
Tras semanas de alta incertidumbre en los mercados de energía, acciones y Bitcoin, impulsada por las continuas tensiones geopolíticas, los primeros signos de desescalada están empezando a crear espacio para un posible repunte de alivio por encima de los 70.000 $.
En este contexto, este informe se aleja del ruido de precios a corto plazo para examinar los niveles de resistencia y soporte en cadena más inmediatos que configuran la perspectiva a medio y largo plazo, junto con una evaluación más amplia del comportamiento y el sentimiento de los inversores.
Todavía Dentro de la Zona de Valor del Mercado Bajista
Basándonos en el contexto macroeconómico descrito anteriormente, una comparación del precio spot con los modelos clave de fijación de precios en cadena revela que el mercado permanece estructuralmente dentro del territorio bajista. El Precio Realizado, que se sitúa en 54.000 $, representando el coste medio de adquisición de toda la oferta circulante, y la Media del Mercado Real, que reduce este cálculo a solo las monedas activamente transaccionadas, definen juntos los límites de la actual zona de valor del mercado bajista.
Que el precio cotice dentro de esta banda es históricamente coherente con un mercado que aún no ha pasado a un régimen de recuperación sostenible. A esto se suma que el precio spot se mantiene por debajo de la Base de Coste de los Tenedores a Corto Plazo, situada en 81.600 $, el nivel en el que los compradores recientes alcanzan colectivamente el punto de equilibrio. Este es un umbral particularmente significativo. Hasta que el precio recupere este nivel, el sesgo a medio y largo plazo se mantiene inclinado a la baja, ya que cualquier repunte hacia esta zona es probable que encuentre una presión de distribución significativa por parte de los compradores recientes que buscan salir en el punto de equilibrio o cerca de él.
Calibrando la Profundidad del Mercado Bajista con AVIV
Dado que la Media del Mercado Real, situada en 78.000 $, actúa como techo probable a medio plazo para cualquier repunte de alivio, el Ratio AVIV proporciona una lente cuantitativa precisa para contextualizar el estado actual del mercado en relación con ciclos bajistas anteriores. Definido como la relación entre el precio spot y la Media del Mercado Real, este indicador mide cuánto cotiza el mercado por encima o por debajo de la base de coste del inversor activo, sirviendo como un barómetro de valoración en las diferentes fases del ciclo.
Actualmente en 0,92, y cotizando por debajo de 1 desde principios de febrero, el Ratio AVIV sitúa el entorno presente en una proximidad cercana al estado del mercado de mayo-junio de 2022. Esto confirma que estamos operando dentro de un régimen bajista, aunque significativamente por encima de las lecturas de extrema depresión observadas durante el tercer y cuarto trimestre de 2022. Esta comparación no es una previsión de un mayor deterioro, sino más bien un marco para calibrar la profundidad y duración potenciales de la fase bajista actual frente a precedentes históricos análogos, donde los plazos de recuperación variaron considerablemente.
El Progreso de la Capitulación es Clave
Sintetizando la imagen estructural descrita anteriormente, Bitcoin permanece dentro de un rango dentro de un mercado bajista convencional, con un rebote a corto plazo hacia la Media del Mercado Real de 78.000 $ plausible pero aún no respaldado por un cambio significativo en el impulso subyacente.
Dos condiciones en particular deben cumplirse antes de que se pueda considerar probable una recuperación sostenible:
- Una estabilización en la Base de Coste de los Tenedores a Corto Plazo, que continúa descendiendo.
- Una reducción significativa en la presión de pérdidas realizadas por parte de los inversores que adquirieron oferta cerca de los máximos del ciclo.
Esto último puede ser monitorizado a través de la SMA de 7 días del Volumen de Pérdidas Realizadas de Tenedores a Largo Plazo, que se ha mantenido por encima de 4.000 BTC por día desde noviembre de 2025, lo que refleja una capitulación persistente de los compradores de la cima que todavía están procesando sus posiciones infravaloradas. Un enfriamiento sostenido en esta métrica hacia menos de 1.000 BTC por día, combinado con una recuperación del precio por encima de la Base de Coste de los Tenedores a Corto Plazo (81.600 $), constituiría la confirmación en cadena más creíble de que la fase bajista actual está haciendo la transición hacia una estructura de recuperación previa a un mercado alcista.
Perspectivas Fuera de Cadena
Persiste el Flujo Spot Débil
La actividad spot se mantiene baja, con el volumen relativo de Binance a 30 días por debajo de la línea base de 1,0 y rondando el extremo inferior de su rango. Los datos recientes muestran solo un leve repunte, pero nada que sugiera un retorno significativo de la participación.
El precio ha logrado estabilizarse, pero lo hace sin un fuerte respaldo spot. Esto apunta a un mercado todavía impulsado por derivados y posicionamiento a corto plazo en lugar de un interés de compra sostenido.
Hasta que la demanda spot aumente, los repuntes probablemente se sentirán frágiles, con un seguimiento limitado. Una clara expansión del volumen indicaría una mayor convicción y una base más saludable para la continuación.
Los Flujos de ETF se Vuelven Tentativamente Positivos
Los flujos de ETF spot de EE. UU. están comenzando a mejorar, con el promedio de 14 días volviendo a registrar entradas netas modestas después de un período prolongado de salidas. El cambio sigue siendo pequeño en magnitud, pero importante en dirección.
El tramo anterior de ventas constantes resalta una clara fase de distribución. Esa presión parece estar disminuyendo, con los primeros signos de demanda volviendo a entrar en los niveles actuales.
Si las entradas continúan aumentando, proporcionarían un soporte más fuerte al mercado. Por ahora, esto parece más una estabilización temprana que un retorno completo de la demanda institucional.
El Volumen de Futuros se Contrae Drásticamente
La actividad de negociación de futuros ha disminuido considerablemente, con el promedio de 30 días revirtiendo la tendencia y manteniéndose a la baja tras la reciente caída de precios. El volumen se ha comprimido de nuevo hacia el extremo inferior de su rango, lo que refleja una clara caída en la participación en los mercados de derivados.
Esta desaceleración se produce junto con la purga del interés abierto, lo que refuerza la idea de que el apalancamiento no solo se está deshaciendo, sino que los traders se están retirando en lugar de volver a participar inmediatamente. La ausencia de un volumen fuerte en el reciente repunte sugiere una convicción limitada detrás del movimiento.
Por ahora, la actividad de derivados sigue siendo moderada, lo que apunta a un entorno de mercado más tranquilo y menos agresivo. Un repunte en el volumen de futuros sería una señal temprana de que los traders están regresando y que el impulso puede comenzar a reconstruirse.
La Volatilidad Implícita se Comprime en Todos los Vencimientos
Comenzando por la volatilidad implícita, la fijación de precios de las opciones ha descendido en toda la curva. La volatilidad a corto plazo se ha suavizado notablemente y ahora vuelve a rondar la zona baja de los 40, mientras que los vencimientos más largos también han bajado ligeramente, con el de 6 meses en torno al 45%, lo que refleja un repricing general del movimiento esperado.
El anuncio de un alto el fuego en el conflicto iraní frenó aún más la volatilidad, acelerando la compresión que ya estaba en marcha. Este cambio sugiere que el mercado está valorando un entorno a corto plazo más tranquilo, con signos de desescalada pero convicción limitada, y menos participantes dispuestos a pagar por protección o exposición convexa.
Apuntando a un telón de fondo de baja convicción donde los traders no se están posicionando agresivamente para catalizadores futuros. Al mismo tiempo, este repricing hace que las opciones sean más accesibles, lo que puede respaldar el posicionamiento antes de eventos conocidos. La dinámica clave a observar es si esta compresión conduce a una actividad renovada o simplemente extiende el actual régimen de bajo compromiso.
El Skew del 25 Delta Indica Precaución Persistente
A pesar de la relajación general de la volatilidad, la fijación de precios relativa de las opciones sigue reflejando un sesgo defensivo. Si bien el skew se ha moderado ligeramente tras el anuncio del alto el fuego, pasando de la zona alta de los 10 hacia la zona baja de los 10 en el lado de las put, el ajuste parece más un estrangulamiento impulsado por titulares que un cambio estructural en la demanda de call frente a put.
Sigue inclinado hacia las put, lo que significa que la protección a la baja todavía cotiza con prima en comparación con la exposición al alza. Esto indica que los participantes se sienten cómodos reduciendo la exposición general a la volatilidad, pero no están dispuestos a renunciar a la protección contra movimientos adversos.
La combinación de volatilidad más baja y demanda persistente de put apunta a un mercado que no se está posicionando para un alza fuerte, pero que se mantiene cauto ante los riesgos a la baja, con los traders todavía priorizando la protección.
La Volatilidad Realizada Sigue Cayendo
Cambiando de la fijación de precios al comportamiento real del mercado, las fluctuaciones de precios continúan disminuyendo, con la volatilidad realizada de Bitcoin a 30 días ahora en el 42,5%, muy por debajo de su promedio reciente. Esto refleja un mercado que se ha calmado tras la turbulencia anterior, con menos apalancamiento y menos movimientos agresivos.
Sin embargo, esta calma viene con una menor participación, ya que los volúmenes de negociación también se han reducido. En tales condiciones, el precio se vuelve más sensible a los flujos incrementales, lo que significa que operaciones relativamente pequeñas pueden mover el mercado sin establecer una tendencia clara, donde la liquidez es limitada y la acción del precio está cada vez más impulsada por flujos a corto plazo en lugar de una dirección sostenida.
En lugar de señalar fortaleza, este entorno apunta a una falta de compromiso, con un mercado que reacciona más que lidera. Con la volatilidad implícita también a la baja, la prima de riesgo de volatilidad a 1 mes está ahora cerca de cero, una estructura que históricamente ha ofrecido puntos de entrada atractivos para los compradores de volatilidad.
El Posicionamiento Gamma Cambia Hacia Soporte por Debajo del Spot
En cuanto al posicionamiento de los dealers, el perfil gamma ha cambiado significativamente en comparación con la semana pasada. Anteriormente, el mercado se encontraba dentro de un amplio rango de gamma corta que se extendía desde los 40K bajos hasta los 80K, creando condiciones en las que la cobertura de los dealers podía amplificar los movimientos de precios en cualquier dirección.
Esa estructura ha evolucionado. La gamma corta se posiciona predominantemente por encima del precio actual, mientras que un bolsillo de gamma larga se ha desarrollado entre los 69K y los 71,5K, proporcionando un grado de soporte a corto plazo, ya que los dealers se incentivan a comprar en las debilidades dentro de ese rango.
Los recientes acontecimientos geopolíticos también han impulsado un renovado interés en la exposición al alza, pero esto se ha expresado a través de estructuras de spreads, lo que explica por qué la gamma corta reaparece ahora más arriba del spot, particularmente más allá de la región de 80K. En general, el mercado está haciendo la transición hacia una estructura más equilibrada, con movimientos a la baja probablemente más contenidos a corto plazo mientras la resistencia se construye por encima.
Conclusión
En los mercados spot, de futuros y de opciones, el tema dominante es la estabilización sin una fuerte convicción. La participación spot sigue siendo débil, la actividad de futuros se ha contraído materialmente y, aunque los flujos de ETF se han vuelto modestamente positivos, al mercado en general todavía le falta la profundidad de demanda típicamente asociada con una fase de recuperación más duradera.
Los mercados de opciones reflejan este mensaje. La volatilidad implícita se ha comprimido en toda la curva, pero el skew se mantiene inclinado hacia las put, lo que sugiere que los traders se sienten cómodos reduciendo la exposición a la volatilidad sin abandonar la protección a la baja. Al mismo tiempo, la volatilidad realizada ha seguido disminuyendo, lo que refleja un telón de fondo de mercado más tranquilo pero más fino, donde los flujos incrementales aún pueden ejercer una influencia desproporcionada en el precio.
En conjunto, el mercado parece estar haciendo la transición hacia una estructura más limpia y equilibrada después de la reciente purga, pero aún no hacia una tendencia totalmente constructiva. Para que ocurra ese cambio, probablemente se requerirá una demanda spot más fuerte, una participación más amplia y un reenganche más decisivo en los mercados de derivados.
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