$BTC ha ceduto il supporto dei $60K, poiché la realizzazione delle perdite, i deflussi degli ETF e il posizionamento difensivo delle opzioni continuano a pesare sul sentiment. Nonostante i crescenti segnali di valore e l’accumulazione selettiva, la domanda generale rimane assente.
Sintesi Esecutiva
- Il Bitcoin viene scambiato a $62,3k, con uno sconto del 19% rispetto alla Media di Mercato Reale di $77k, mentre il Costo Base dei Detentori a Breve Termine scende a $71,4k, riflettendo nuovi acquirenti che accumulano per la prima volta al di sotto della media ciclica, un primo passo costruttivo verso la formazione di un fondo.
- La media mobile a 90 giorni del Profitto e Perdita Realizzati Netti si attesta a -$205M al giorno, confermando un ambiente profondamente radicato e dominante per le perdite, che inclina il baricentro del mercato verso il Prezzo Realizzato di $53,4k piuttosto che verso la Media di Mercato Reale.
- Un denso cluster di offerta dei detentori a breve termine tra $66,8k e $70,7k definisce la resistenza immediata, limitando la crescita a breve termine fino a quando questa zona non verrà riconquistata, aprendo la strada verso il Costo Base dei Detentori a Breve Termine.
- Continuano i deflussi dagli ETF: la domanda istituzionale rimane debole, con GBTC che rappresenta la quota maggiore dei recenti rimborsi.
- Gli acquirenti di Coinbase ritornano: gli investitori con sede negli Stati Uniti mostrano una rinnovata attività di acquisto, mentre i trader di Binance rimangono difensivi.
- I mercati spot hanno guidato il sell-off: la pressione di vendita è originata dai mercati spot, mentre i derivati hanno in gran parte reagito piuttosto che guidato il movimento.
- La volatilità implicita si è stabilizzata vicino ai minimi recenti, mentre la volatilità realizzata rimane elevata, mantenendo il premio di rischio di volatilità in territorio negativo.
- La domanda di protezione contro il ribasso si è ricostruita su tutte le scadenze, con lo skew in forte aumento nonostante il prezzo complessivo della volatilità rimanga relativamente contenuto.
- I flussi recenti si sono spostati verso la vendita di premi, mentre il posizionamento dei dealer rimane dominato da gamma lunga tra 60K e 64K, contribuendo a contenere la volatilità attorno all’attuale prezzo spot.
Approfondimento Macro
Il dollaro è tornato sopra la sua media mobile a 200 giorni. Il DXY ha registrato 101,37 il 23 giugno, in aumento rispetto ai 99,24 di trenta giorni fa e sopra la media mobile a 200 giorni di 98,72 per la prima volta dallo shock del Giorno della Liberazione di aprile. La sequenza rialzista non si è materializzata.
Il rendimento a 10 anni si mantiene al 4,50%, ancorato piuttosto che in calo. Il VIX è passato da 16,2 a metà settimana a 19,49 alla chiusura di venerdì. Non è un dato di panico, ma la mossa direzionale merita un monitoraggio. Le azioni hanno assorbito la correzione primaverile; l’S&P 500 a 7.365 si trova il +14% sopra il minimo di aprile e sopra la propria media mobile a 200 giorni di 7.007.
Il Bitcoin non sta partecipando. Il BTC a $62,651 scambia il 18% sotto la sua media mobile a 200 giorni di $76,466. La ripresa macroeconomica è stata una storia di azioni, tamponata dalla resilienza degli utili statunitensi. Per Bitcoin, la riaffermazione del DXY è il segnale dominante, e non è costruttivo per il BTC.
Approfondimento On-chain
Profondamente in Territorio di Sconto
Con il Bitcoin che ora scambia a $62,3k, il mercato si trova saldamente al di sotto della Media di Mercato Reale di $77k, il costo base medio degli investitori attivi non minatori e la soglia chiave che separa i regimi di mercato orso da quelli toro. Con uno sconto del 19% su questo livello, il prezzo rimane saldamente nel territorio strutturale dell’orso.
In particolare, il Costo Base dei Detentori a Breve Termine è sceso a $71,4k, riflettendo nuovi acquirenti che accumulano ben al di sotto della Media di Mercato Reale. Questo è uno sviluppo costruttivo da una prospettiva ciclica, poiché segna un passo chiave verso la formazione di un fondo, dove il capitale in entrata viene impiegato a prezzi sempre più disconnessi dai livelli eccessivamente elevati del ciclo recente.
Si prevede che l’offerta acquisita in questa fase del mercato orso mostrerà una maggiore resilienza a ulteriori correzioni, dato il margine di perdita relativamente piccolo rispetto all’offerta di overhang del ciclo più ampio. Nel caso in cui si materializzi un ulteriore calo guidato dal macro nei prossimi settimane, il Prezzo Realizzato di $53,4k rappresenta il limite inferiore più probabile per il range del mercato orso nel breve-medio termine.
La Gravità Tira Verso la Fascia Inferiore
Avendo stabilito il range di mercato orso tra $53,4k e $77k, la prossima domanda è verso quale estremità di questo range il prezzo è più probabile che graviti. Il Profitto e Perdita Realizzati Netti misura la differenza netta tra i profitti e le perdite che vengono cristallizzate nel mercato, denominata in USD, catturando efficacemente se il comportamento dominante di spesa sia di presa di profitto o di capitolazione.
La media mobile a 90 giorni di questo indicatore attualmente si attesta a -$205M al giorno, confermando che la realizzazione delle perdite è stata la forza predominante nel trend più ampio e suggerendo che il baricentro del mercato rimane inclinato verso la fascia inferiore del regime attuale vicino al Prezzo Realizzato.
Dato che si tratta di una media a bassa frequenza, la lettura riflette un ambiente profondamente radicato e dominante per le perdite piuttosto che un singolo evento di stress. Una ripresa di questo metrico verso livelli neutri vicino allo zero sarebbe un forte segnale che l’esaurimento del lato di vendita sta prendendo piede e che le condizioni per una transizione pre-bull market stanno iniziando a formarsi.
L’Offerta Sovrastante Limita il Breve Termine
A complicare l’ambiente generale dei flussi di capitale negativi, un freno più immediato al prezzo deriva dalla concentrazione locale di offerta dei detentori a breve termine che si trova al di sopra dei livelli attuali del prezzo spot. La zona più notevole è compressa nell’intervallo tra $66,8k e $70,7k, rappresentando una densa tasca di monete accumulate di recente, ora detenute in perdita, che probabilmente genererà pressione di vendita a qualsiasi tentativo di recupero.
Questa zona definisce efficacemente il soffitto più probabile per qualsiasi consolidamento laterale a breve termine o rimbalzo di sollievo, poiché i detentori all’interno di questo intervallo affrontano l’incentivo comportamentale a uscire vicino al pareggio non appena il prezzo si avvicina al loro costo di acquisizione. Un recupero sostenuto al di sopra di $66,8k ridurrebbe in modo significativo questa pressione di offerta sovrastante e aumenterebbe la probabilità di estensione verso il Costo Base dei Detentori a Breve Termine a $71,4k nel medio termine. Fino ad allora, questo overhang locale rimane un ancoraggio attivo che pesa sul momentum rialzista.
Approfondimento Off-chain
Continuano i Deflussi dagli ETF
La domanda istituzionale è rimasta sotto pressione questa settimana, con la media a 7 giorni dei flussi netti degli ETF Spot USA scesa a quasi -$300M/giorno, segnando uno dei periodi più persistenti di prelievo di capitali dal lancio degli ETF. La scala e la durata di questi deflussi suggeriscono che gli investitori tradizionali rimangono difensivi, nonostante il Bitcoin scambi vicino all’estremità inferiore del suo recente range intorno ai $60K-$65K.
Ciò che rende degno di nota questo episodio è che correzioni precedenti spesso attiravano nuovi acquisti di ETF, fornendo un’importante fonte di domanda durante i periodi di debolezza. Questa volta, tuttavia, i rimborsi sostenuti indicano che molti investitori scelgono di ridurre l’esposizione piuttosto che accumulare durante il drawdown.
Sebbene i flussi aggregati degli ETF rimangano negativi, i deflussi non sono distribuiti uniformemente tra gli emittenti. Grayscale’s GBTC continua a rappresentare la quota maggiore dei rimborsi, con oltre 16k BTC usciti dal fondo negli ultimi 90 giorni. Questo suggerisce che la debolezza è guidata principalmente dalla liquidazione dei detentori storici e dal ribilanciamento del portafoglio, piuttosto che da un ritiro uniforme da tutto il complesso degli ETF.
Gli Acquirenti Spot Ricominciano a Entrare
Il posizionamento nel mercato spot ha iniziato a migliorare dopo un prolungato periodo di aggressiva pressione di vendita. Sebbene il bias aggregato dello Spot CVD rimanga negativo, il recente rimbalzo suggerisce che l’intensità della vendita netta sta iniziando a diminuire, aiutando il Bitcoin a stabilizzarsi vicino all’estremità inferiore del suo range di trading.
Lo sviluppo più notevole è la divergenza tra le borse. Il bias dello Spot CVD di Coinbase è rimbalzato bruscamente ed è ora tornato in territorio positivo, indicando che l’attività di acquisto sta tornando su una piattaforma tipicamente associata ai partecipanti istituzionali statunitensi. Binance, al contrario, rimane in territorio negativo, suggerendo che i trader offshore continuano a mantenere una posizione più difensiva.
Questa divisione nel comportamento indica una struttura di mercato sempre più disomogenea. Gli investitori istituzionali sembrano assorbire l’offerta in debolezza, mentre i partecipanti speculativi rimangono cauti. Anche se il mercato spot nel suo complesso non è ancora tornato a un accumulo sostenuto, il miglioramento della domanda su Coinbase suggerisce che alcuni investitori stanno iniziando a considerare i prezzi attuali come livelli di ingresso attraenti.
I Futures Raggiungono gli Spot
Su una scala temporale più breve, il ritest della regione dei bassi 60k è stata una mossa guidata dallo spot. Negli ultimi dieci giorni, lo Spot CVD è sceso molto più velocemente del Futures CVD, una divergenza che indica un aggressivo flusso di vendita sui mercati spot come driver principale del declino, piuttosto che uno sgonfiamento guidato dalla leva. L’Open Interest è rimasto contenuto per gran parte di questa fase, e il funding è rimasto ostinatamente positivo anche mentre il prezzo scendeva, un segno che i longs perpetui sono stati lenti a capitolare e che la pressione non proveniva dal book dei derivati.
Le cose hanno iniziato a cambiare. L’Open Interest è aumentato bruscamente mentre il Bitcoin ritesta i suoi minimi, e il Futures CVD si è ora girato verso il basso in sintonia con lo spot, indicando che i partecipanti con leva stanno finalmente unendosi alla mossa piuttosto che contrastarla. Il funding si è nel contempo allentato dai suoi livelli elevati, alleviando un bias long che appariva sempre più fuori luogo rispetto all’azione del prezzo.
Lo spot ha fatto il grosso del lavoro nel calo, e i derivati stanno ora recuperando piuttosto che guidare. Un continuo aumento dell’Open Interest, accompagnato da un Futures CVD in calo e un funding più morbido, confermerebbe la capitolazione della leva sui minimi che lo spot ha già venduto, il tipo di partecipazione ampia che tende a segnare la fase più violenta, e spesso più esauriente, di un deflusso.
La Volatilità Implicita si Stabilizza Dopo il Recente Riprezzo
Partendo dalla volatilità implicita, il mercato delle opzioni si è assestato in un regime più calmo a seguito del netto riprezzo innescato dal crollo del Bitcoin verso i minimi di giugno.
La parte anteriore della curva rimane la più reattiva. La volatilità implicita at-the-money a una settimana ha brevemente superato il 42% durante la recente selloff, ma da allora si è ritirata verso il 37%. La scadenza a 1 mese è diminuita da circa il 40% al 38%, mentre le scadenze a più lungo termine sono rimaste ampiamente stabili, con la volatilità implicita a 3 mesi e 6 mesi vicina al 39% e 42%.
Questa stabilizzazione avviene nonostante il Bitcoin continui a scambiare vicino ai principali livelli di supporto tra 60K e 63K. La mancanza di una domanda sostenuta di volatilità suggerisce che i trader non stanno più riprezzando aggressivamente il rischio, con gran parte del premio di protezione del recente periodo di stress ormai rimosso.
La volatilità implicita è tornata in un range stabile, con i mercati delle opzioni che mostrano poca urgenza nel prezzare ulteriore incertezza a breve termine.
Il Premio di Rischio di Volatilità Rimane Negativo
A seguito della stabilizzazione della volatilità implicita, la relazione tra volatilità implicita e realizzata rimane invertita, mantenendo il premio di rischio di volatilità in territorio negativo.
La volatilità implicita a un mese si attesta attualmente intorno al 38%, mentre la volatilità realizzata ha continuato a salire verso il 42%. Di conseguenza, il premio di rischio di volatilità rimane negativo di circa 4 punti percentuali, estendendo l’inversione iniziata durante la recente selloff del mercato.
Il grafico mostra che la volatilità realizzata è rimasta elevata anche mentre la volatilità implicita si è normalizzata dal suo picco di inizio giugno. In altre parole, il mercato ha continuato a fornire movimenti più ampi di quanto le opzioni stiano attualmente prezzando. Sebbene il divario si sia leggermente ridotto rispetto agli estremi recenti, la volatilità implicita non è ancora aumentata abbastanza da riportare lo spread in territorio positivo.
Con la volatilità realizzata ancora superiore alla volatilità implicita, i mercati delle opzioni continuano a prezzare un ambiente più calmo di quanto la recente azione del prezzo abbia consegnato.
Lo Skew Delta 25% Ricostruisce su Tutte le Scadenze
In seguito al premio di rischio di volatilità negativo, lo skew fornisce informazioni su come la domanda di protezione contro il ribasso si sta evolvendo mentre il Bitcoin scambia vicino ai principali livelli di supporto.
Poiché lo skew è calcolato come volatilità delle put meno volatilità delle call, letture positive indicano che le put scambiano a premio rispetto alle call equivalenti. Nell’ultima settimana, quel premio è aumentato su tutta la curva. Lo skew a 1 settimana è salito da circa il 12% al 24%, mentre la scadenza a 1 mese è aumentata da circa il 14% al 23%. Anche le scadenze a 3 mesi e 6 mesi sono aumentate, raggiungendo rispettivamente circa il 19% e il 14%.
Il grafico mostra un ampio riprezzo della protezione contro il ribasso, nonostante la volatilità implicita rimanga relativamente stabile. Piuttosto che pagare di più per la volatilità nel complesso, i trader sembrano sempre più disposti a pagare per le coperture contro il ribasso.
La domanda di protezione si è ricostruita su tutte le scadenze, segnalando una rinnovata preferenza per la copertura contro il ribasso nonostante i livelli di volatilità stabili.
L’Esposizione Gamma si Concentra Attorno al Prezzo Spot Attuale
Oltre ai prezzi e al sentiment, l’esposizione gamma aiuta a identificare i livelli di strike dove la copertura dei dealer potrebbe avere il maggiore impatto sulle dinamiche di mercato.
I flussi recenti suggeriscono che i trader sono diventati più a loro agio nel vendere premi. Negli ultimi sette giorni, le put vendute hanno rappresentato la quota maggiore del premio scambiato al 31,2%. La tendenza si è intensificata nelle ultime 24 ore, con la vendita di put che ha rappresentato il 47,2% del premio scambiato.
Questo spostamento si riflette nel profilo gamma. I due maggiori cluster di gamma positiva si trovano a 60K e 64K, con il Bitcoin che scambia attualmente tra di essi vicino a 62,8K. Nelle zone di gamma positiva, la copertura dei dealer tende a smorzare la volatilità, aiutando a contenere lo spot all’interno del range. Al contrario, la più vicina esposizione gamma negativa si trova a 65K ed è significativamente inferiore al cluster di gamma positiva a 64K.
Il posizionamento dei dealer rimane dominato da una gamma lunga attorno ai livelli attuali, creando condizioni che potrebbero contribuire a contenere la volatilità tra 60K e 64K.
Conclusione
Il Bitcoin continua a scambiare in un mercato definito da cautela piuttosto che da convinzione. Le metriche on-chain suggeriscono che l’asset è profondamente scontato rispetto al costo base medio degli investitori, mentre la persistente realizzazione delle perdite indica che il mercato orso rimane saldamente radicato. Allo stesso tempo, i deflussi dagli ETF e il posizionamento difensivo nei mercati delle opzioni evidenziano una mancanza di appetito generale per il rischio tra i partecipanti istituzionali e dei derivati.
Eppure, sotto la superficie, ci sono i primi segnali che le condizioni stanno iniziando a stabilizzarsi. I flussi spot di Coinbase sono diventati costruttivi, i costi base dei detentori a breve termine si stanno adeguando al ribasso, e gran parte della recente debolezza è stata guidata dai venditori spot piuttosto che da una leva eccessiva. Sebbene questi sviluppi non segnalino un’inversione imminente, sono coerenti con le prime fasi di un processo di formazione di un fondo.
Per ora, il mercato rimane bloccato tra la continua distribuzione e la domanda emergente basata sul valore, con la battaglia tra le due che probabilmente definirà la prossima mossa importante del Bitcoin.
Source: : insights.glassnode.com