El Bitcoin ha retrocedido un 13%, con una rentabilidad derrumbada, un aumento de las pérdidas realizadas y una recuperación del control por parte de los vendedores al contado. Los inversores de ETFs siguen en pérdidas tras un rechazo en el precio de coste, mientras que los mercados de opciones continúan cotizando un riesgo elevado.
Resumen Ejecutivo
- El Bitcoin ha retrocedido un 13% en los últimos 7 días, volviendo a la mitad del rango entre el Precio Realizado y la Media del Valor Real del Mercado. La Base de Coste de los Tenedores a Corto Plazo ha caído por debajo de la Media del Valor Real del Mercado por primera vez desde enero de 2022, confirmando condiciones de mercado bajista en fase avanzada.
- La media móvil simple de 7 días de la Ratio de Beneficio/Pérdida Realizado se ha desplomado de un pico local de 3,16 a 0,29, reflejando la oleada de pánico de febrero. La media móvil simple de 90 días nunca superó el umbral de 2, confirmando que la subida de 82.000 $ fue un rebote bajista y no una transición estructural.
- La Pérdida Realizada total ha aumentado hasta 1.350 millones de dólares diarios, de los cuales 770 millones de dólares se atribuyen a la capitulación de tenedores a largo plazo desde posiciones de pico de ciclo, lo que sugiere que el proceso de redistribución de la oferta se está acelerando pero sigue incompleto.
- El Bitcoin fue rechazado casi con precisión en el precio de coste agregado de los ETFs al contado de EE.UU., cerca de 83.000 $, lo que sitúa al inversor medio de ETF de nuevo en una posición de pérdida no realizada y refuerza este nivel como una zona clave de resistencia superior.
- La presión vendedora en el mercado al contado se ha intensificado, con el Delta del Volumen al Contado a 7 días volviéndose decididamente negativo y alcanzando sus niveles más débiles desde febrero, lo que indica que los vendedores siguen dominando los libros de órdenes a pesar de la reciente corrección.
- La volatilidad implícita sigue comprimiéndose, mientras que la prima de riesgo de volatilidad se amplía, ya que las opciones cotizan un movimiento futuro mayor de lo que la actividad reciente ha entregado.
- El sesgo se mantiene firmemente en territorio de prima de opciones put, aunque la reciente caída no ha provocado un aumento significativo en la demanda de cobertura a la baja.
- El posicionamiento de los distribuidores se concentra en torno al precio actual al contado, con el Bitcoin situado directamente sobre la mayor zona de gamma negativa, ya que el flujo de tomadores sigue favoreciendo la demanda de protección.
Perspectiva Macroeconómica
Las vacantes de empleo en EE.UU. aumentaron a 7,62 millones en abril, la cifra más alta en casi dos años y 750.000 por encima del consenso. El rendimiento a 10 años volvió a superar el 4,45% en respuesta, y los mercados han recalibrado las expectativas de la Fed a una probabilidad superior al 50% de una subida de tipos a finales de año, sin recortes previstos. El índice DXY se mantiene por encima de 99. Las condiciones financieras se están endureciendo marginalmente, no relajando.
El Bitcoin ha absorbido este cambio más duramente que cualquier otro activo de riesgo. El precio ha disminuido un 13% durante la última semana hasta el rango de 67.000 $. Los ETFs al contado de EE.UU. han registrado salidas por valor de 4.210 millones de dólares en tres semanas, la mayor racha de reembolsos institucionales de 2026. Las instituciones están reduciendo el riesgo antes del precio, no reaccionando a él. El informe de nóminas no agrícolas del viernes es el dato clave a seguir. Una lectura fuerte prolonga la presión de distribución actual; una lectura débil ofrece las primeras condiciones para un reinicio.
Perspectiva en Cadena
De Vuelta al Rango del Mercado Bajista
Los vientos en contra macroeconómicos descritos anteriormente se han traducido directamente en un deterioro de la estructura en cadena. El descenso del 13% en la última semana ha alejado decisivamente el precio de la Media del Valor Real del Mercado (True Market Mean) en 77.800 $, que sigue la base de coste de la oferta transaccionada activamente y marca históricamente el umbral entre los regímenes de mercado bajista y alcista, hacia el límite inferior de la zona de valor del mercado bajista definida por el Precio Realizado en 53.900 $, que mide el coste medio de adquisición de toda la oferta en circulación. A 67.000 $, el Bitcoin cotiza cerca del punto medio de este rango, y el fracaso para mantenerse por encima de la Media del Valor Real del Mercado (True Market Mean) reafirma la continuación del mercado bajista como el régimen predominante.
Curiosamente, la Base de Coste de los Tenedores a Corto Plazo (Short-Term Holder Cost Basis) en 76.400 $, que ahora desciende por debajo de la Media del Valor Real del Mercado (True Market Mean), es una estructura que se observó por última vez en enero de 2022. **Esta configuración indica que los nuevos compradores están acumulando por debajo del nivel de valoración media clave del mercado, un sello distintivo de un mercado bajista en fase avanzada, donde el componente temporal de la caída empieza a pesar en la convicción del inversor, y donde las fallas estructurales o la capitulación por parte de entidades más grandes se han vuelto históricamente más comunes.**
El Sesgo de Rentabilidad se Desploma en la Caída
Basándose en el deterioro estructural descrito anteriormente, el entorno de flujo de capital a corto plazo ha cambiado drásticamente en respuesta a la reciente caída del precio. La media móvil simple de 7 días de la Ratio de Beneficio/Pérdida Realizado (Realized Profit/Loss Ratio), que mide el equilibrio a corto plazo entre los beneficios y las pérdidas que se realizan en la cadena, se ha contraído a 0,29, lo que indica que la realización de pérdidas domina ahora fuertemente la actividad de gasto. Esto refleja casi con precisión la oleada impulsada por el pánico observada en la primera semana de febrero. El 7 de mayo, la media móvil simple de 7 días había alcanzado 3,16, ya que los inversores se apresuraron a realizar beneficios en la subida de 82.000 $, pero la media móvil simple de 90 días nunca superó el umbral de 2 asociado a las condiciones de flujo de capital de un mercado alcista genuino. **Esta divergencia entre las lecturas a corto y largo plazo fue una señal reveladora de que la subida carecía de convicción estructural, y el patrón es coherente con la formación de un pico local en un mercado bajista en lugar de una transición de régimen creíble. El posterior colapso a 0,29 confirma esa lectura.**
Los Nuevos Compradores Bajo Presión
El rechazo del techo del mercado bajista ha puesto la oferta acumulada más recientemente directamente en la línea de fuego. El mapa de calor de distribución de la Base de Coste de los Tenedores a Corto Plazo (Short-Term Holder Cost Basis Distribution Heatmap) visualiza la densidad de la oferta en poder de los compradores recientes en los diferentes niveles de precios, revelando dónde se agrupan las concentraciones de la base de coste de los tenedores a corto plazo y, por lo tanto, dónde es más probable que surja presión de comportamiento.
Con el precio retrocediendo ahora hacia los 67.000 $, se acerca a la banda inferior del grupo de oferta acumulado desde febrero, una zona donde un volumen significativo de tenedores a corto plazo está viendo cómo sus ganancias no realizadas se comprimen hasta el punto de equilibrio o caen en pérdidas. **Aquellos que acumularon entre 78.000 $ y 82.000 $ cerca del pico local se enfrentan ahora a la presión más inmediata, y si mantienen o capitulan será un factor clave para determinar si los niveles actuales absorben la venta o ceden a una caída más profunda.**
La Realización de Pérdidas se Acelera entre las Cohortes
Con los compradores recientes enfrentándose ahora a una compresión hacia la banda inferior del rango de tres meses, la presión sobre la realización de pérdidas se está ampliando más allá de la oferta acumulada más reciente. La corrección actual a 67.000 $ ha llevado la Pérdida Realizada total a 1.350 millones de dólares diarios, una fuerte aceleración desde los niveles base vistos durante el período de consolidación anterior.
De esta cantidad, 770 millones de dólares diarios están siendo realizados por tenedores a largo plazo que adquirieron sus monedas antes de enero de 2026, lo que refleja la capitulación en curso de los compradores del pico del ciclo a medida que el mercado bajista se extiende en el tiempo. El volumen restante proviene de compradores recientes que acumularon entre 67.000 $ y 82.000 $ a lo largo de 2026, y que ahora se ven obligados a salir con pérdidas a medida que el precio cae por debajo de su coste de adquisición.
**A medida que el mercado bajista madura, este patrón de capitulación de tenedores a largo plazo transfiriendo oferta a nuevas manos a precios más bajos es una característica recurrente y necesaria de los procesos de fondo de ciclo, aunque el ritmo actual de realización de pérdidas sugiere que ese proceso sigue incompleto.**
Perspectiva Fuera de Cadena
Por Debajo del Precio de Coste de los ETFs
El último repunte del Bitcoin se detuvo casi con precisión en el precio de coste agregado de los ETFs al contado de EE.UU., cerca de 83.000 $, convirtiendo lo que anteriormente actuaba como soporte en una clara zona de resistencia. Esto sugiere que una parte significativa de los inversores de ETFs que estaban en pérdidas utilizó la recuperación como una oportunidad para reducir su exposición o salir en el punto de equilibrio.
El rechazo es particularmente notable porque los flujos de ETFs han sido una de las fuentes de demanda dominantes a lo largo de este ciclo. Cuando el precio tiene dificultades para recuperar el precio de coste del inversor medio, puede indicar que la oferta de inversores atrapados está superando la nueva demanda, creando resistencia superior.
**De cara al futuro, el precio de coste agregado de los ETFs sigue siendo un nivel clave a vigilar. Una recuperación decisiva situaría al inversor medio de ETF de nuevo en beneficios y probablemente mejoraría el sentimiento en todo el grupo. ** Hasta entonces, la incapacidad de mantenerse por encima de este nivel sugiere que el posicionamiento de los ETFs sigue siendo un obstáculo, con inversores que aún utilizan la fortaleza para reducir el riesgo en lugar de acumular.
Desaparece la Demanda al Contado
Los flujos del mercado al contado se han deteriorado bruscamente en las últimas dos semanas, con el Delta del Volumen al Contado a 7 días volviéndose decididamente negativo y alcanzando niveles no vistos desde la caída de febrero. Esto indica que los vendedores agresivos están dominando una vez más los libros de órdenes al contado, reforzando la debilidad observada en la acción reciente del precio.
Lo que hace notable el movimiento actual es que sigue a un período de sostenida acumulación liderada por el contado durante abril y principios de mayo. Durante ese avance, los compradores levantaron consistentemente las ofertas e impulsaron el Delta del Volumen al Contado a territorio positivo, ayudando a alimentar la recuperación del Bitcoin desde mediados de los 60.000 $ hasta los 80.000 $. Ese impulso de demanda se ha desvanecido, con los vendedores recuperando el control al no lograr el precio romper al alza.
Un Delta del Volumen al Contado persistentemente negativo tiende a acompañar eventos de capitulación o las primeras etapas de una reversión de tendencia más amplia. Por ahora, esto sugiere que el mercado permanece en una fase de distribución, con los participantes al contado utilizando los repuntes para vender con fuerza en lugar de acumular. **Una mejora significativa en la demanda al contado sigue siendo una de las señales clave requeridas para apoyar una recuperación duradera.**
Liquidaciones de Futuros
La última caída del mercado desencadenó uno de los mayores eventos de liquidación de largos del ciclo actual, con más de 400 millones de dólares en posiciones largas apalancadas cerradas forzosamente a medida que el Bitcoin caía por debajo de los 70.000 $. Aunque dolorosos para los entrantes tardíos, estos eventos a menudo sirven para purgar el exceso de apalancamiento del sistema y restablecer el posicionamiento del mercado.
Notablemente, la magnitud de las liquidaciones se mantiene por debajo de las grandes eliminaciones vistas durante las correcciones de octubre de 2025 y febrero de 2026, lo que sugiere que el apalancamiento no se había extendido tanto antes de esta caída. Históricamente, las liquidaciones a gran escala de posiciones largas han coincidido con puntos de agotamiento locales, ya que la presión de venta forzada se propaga a través de los mercados de derivados y elimina a los jugadores más débiles.
La pregunta clave en el futuro es si la demanda al contado intervendrá para absorber la oferta. **Si la venta impulsada por la liquidación comienza a disminuir mientras regresan los compradores al contado, el mercado puede quedar con un telón de fondo de posicionamiento más limpio y una menor sobrecarga de apalancamiento, creando condiciones para una recuperación más sostenible.**
La Volatilidad Implícita Continúa a la Baja
Comenzando con la volatilidad implícita, la tendencia dominante sigue siendo a la baja en toda la curva a pesar de la reciente ruptura al contado. El plazo de 1 mes ha caído de aproximadamente el 38% al 34%, mientras que los vencimientos de 3 y 6 meses también se han comprimido alrededor de 3 puntos porcentuales de volatilidad en las últimas dos semanas.
El movimiento refleja un mercado que sigue mostrando reticencia a pagar más por la opcionalidad, incluso cuando el Bitcoin ha roto por debajo del extremo inferior de su rango reciente. Aunque la volatilidad a corto plazo experimentó breves reacciones ante los fuertes movimientos al contado, estos picos se vendieron rápidamente, preservando la tendencia general a la baja.
La estructura a plazo se mantiene en contango, con la volatilidad a más largo plazo todavía cotizando con una prima sobre el corto plazo. Esto sugiere que los operadores siguen considerando la debilidad del precio reciente como un evento localizado en lugar de un catalizador para un repricing más amplio de la volatilidad.
Los vendedores de volatilidad siguen teniendo el control, y la demanda de protección no se acelera a pesar de la debilidad en la acción del precio.
Prima de Volatilidad Cerca de Máximos de Tres Meses
Tras la caída de la volatilidad implícita, la relación entre la volatilidad implícita y la realizada cuenta una historia diferente. Aunque el Bitcoin ha experimentado un período volátil, los mercados de opciones siguen cotizando significativamente más movimiento por adelantado de lo que el precio al contado ha entregado recientemente.
La volatilidad a un mes ha vuelto a situarse en torno al 42%, mientras que la volatilidad realizada se mantiene más cerca del 32%. Como resultado, la prima de riesgo de volatilidad se ha ampliado hasta los niveles más altos observados en los últimos tres meses.
El movimiento ha sido particularmente notable durante la reciente caída. Aunque la volatilidad realizada aumentó a medida que el Bitcoin rompía por debajo de los niveles de soporte clave, la volatilidad implícita subió aún más rápido, reflejando una demanda renovada de opcionalidad y protección.
**Los mercados de opciones continúan asignando una mayor probabilidad de volatilidad futura de la que la acción reciente del precio por sí sola sugeriría, manteniendo la prima de volatilidad firmemente elevada.**
Las Primas de Put se Mantienen Elevadas
Tras la ampliación de la prima de riesgo de volatilidad, el sesgo muestra dónde los operadores siguen concentrando esa demanda de opcionalidad. A pesar de la reciente caída del precio al contado, las opciones put siguen siendo consistentemente más caras que las opciones call en toda la curva.
Dado que este sesgo se calcula como put menos call, las lecturas positivas en todos los vencimientos indican que la protección a la baja sigue teniendo una prima. Los plazos de 1 mes, 3 meses y 6 meses se sitúan actualmente entre el 13% y el 14%, manteniéndose firmemente en territorio de put a pesar del repricing general a la baja desde los máximos de mediados de mayo.
Cabe destacar que la reciente caída por debajo del soporte no provocó una expansión significativa del sesgo. En lugar de perseguir agresivamente protección adicional, los operadores parecen estar manteniendo posiciones defensivas existentes a medida que los riesgos a la baja se reflejan cada vez más en los precios del mercado.
La demanda de protección se mantiene estructuralmente elevada, pero la ausencia de una fuerte expansión del sesgo sugiere que la reciente caída no ha provocado una nueva oleada de cobertura a la baja.
Se Forman Agrupaciones de Gamma en Torno al Precio Actual al Contado
Tras la persistente demanda de protección a la baja, el posicionamiento de los distribuidores se mantiene fuertemente concentrado en torno a los niveles actuales del mercado. Las mayores agrupaciones de gamma negativa se sitúan cerca de los 65.000 $ y 70.000 $, mientras que la mayor exposición a gamma positiva está fuera de alcance por ahora.
Con el Bitcoin cotizando actualmente alrededor de los 66.700 $, el precio al contado se encuentra directamente sobre la mayor zona de gamma negativa. En estas áreas, la cobertura de los distribuidores puede amplificar los movimientos de precios a corto plazo, ya que los creadores de mercado se ven obligados a operar con el impulso.
Los datos de flujo ayudan a explicar este posicionamiento. Durante los últimos siete días, la actividad de los tomadores se inclinó hacia la defensa, con la compra de puts representando la mayor parte de la prima negociada. Las últimas 24 horas muestran un patrón similar, aunque la compra de calls ha aumentado junto con la continua demanda de puts, lo que sugiere que los operadores permanecen activos en ambos lados del mercado.
El posicionamiento en opciones sigue concentrado en torno al precio actual al contado, mientras que el flujo de tomadores continúa favoreciendo la demanda de protección, reforzando un tono cauteloso en el mercado de opciones.
Conclusión
La última caída del Bitcoin ha reforzado la visión de que el mercado se encuentra en una posición frágil, con debilidad evidente en la rentabilidad, el comportamiento de los inversores, el posicionamiento de los ETFs y la demanda del mercado al contado. El rechazo del precio de coste agregado de los ETFs cerca de los 83.000 $ pone de relieve que muchos inversores permanecen atrapados por encima de los precios actuales, creando una fuente de oferta superior que continúa limitando los intentos de recuperación.
Al mismo tiempo, las pérdidas realizadas se han acelerado, los tenedores a largo plazo están comenzando a distribuir a gran escala y el flujo de órdenes al contado ha vuelto firmemente a favor de los vendedores. Aunque el reciente evento de liquidación ha ayudado a eliminar el apalancamiento del sistema, hay poca evidencia hasta ahora de que haya surgido una respuesta de demanda duradera para absorber la oferta resultante.
Los mercados de opciones reflejan una imagen similar. Los operadores continúan pagando por la protección a la baja y la volatilidad futura, pero sin el grado de pánico típicamente asociado con los mínimos de capitulación importantes. Hasta que la demanda al contado se fortalezca, los inversores de ETFs recuperen la rentabilidad y la presión vendedora comience a disminuir, es probable que el mercado siga siendo vulnerable a nuevas caídas y a una continua consolidación dentro de una estructura de mercado bajista más amplia.
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Original article : insights.glassnode.com